Pusing Kepala Mengelola Kurs

Davy Hendri

Dosen IAIN Imam Bonjol Padang

Mahasiswa Program Doktoral Ilmu Ekonomi Universitas Indonesia

Nilai tukar rupiah terhadap dolar AS menguat beberapa waktu terakhir. Pada 10 Maret 2014 rupiah per dolar AS bergerak menguat ke posisi Rp11.370 dibanding  pada 30 Desember 2013 yang mencapai  Rp12.270 (BI). Penguatan ini didorong oleh perbaikan (penurunan defisit) neraca transaksi berjalan dan neraca modal & finansial secara keseluruhan pada akhir triwulan penutupan tahun 2013. Penurunan defisit transaksi berjalan terutama didukung oleh naiknya surplus neraca perdagangan barang (current account), yang bersumber dari bertambahnya surplus neraca perdagangan non-migas dan menyempitnya defisit neraca perdagangan migas. 

Neraca perdagangan pada item perdagangan non-migas mencatatkan surplus dalam triwulan IV-2013 sebesar 4,894 juta dolar AS. Namun, fakta di atas juga tak bisa menegasikan kontribusi melemahnya nilai rupiah pada periode akhir tahun 2013. Surplus dagang non-migas pada triwulan IV tadi tercipta saat rupiah sedang lemah-lemahnya, 
menurun drastis menjadi Rp12.270 per dolar AS pada 30 Desember 2013 dari kisaran Rp 10.922 per dolar AS pada 2 September.

Dilema Nilai Tukar

Bagi negara berkembang dengan sistem ekonomi terbuka, rejim devisa bebas memang bikin pusing kepala. Volatilitas nilai tukar membuat pelaku ekonomi yang bisnisnya terkait lansung dengan mata uang asing, sebagian mengutuk sebagian lagi senang. Masalahnya, bukan hanya sektor yang terkait lansung tadi yang merasakan pahitnya. Kebijakan menaikkan BI rate, menjadikan  BI dituding  tidak pro sektor riil domestik. Ibarat dua sisi mata uang, meredam inflasi berarti cenderung mengorbankan pertumbuhan lapangan kerja (meningkatnya angka pengangguran). 

Melesetnya prediksi pertumbuhan perekonomian AS juga berkontribusi pada pelemahan dolar terhadap hampir semua mata uang utama dunia.  Dampaknya, para investor yang selama ini wait and see segera menginvestasikan dananya ke negara-negara berkembang termasuk Indonesia. Spread BI rate 7,5 % dengan The Fed rate 0,25 %  dan prospek membaiknya neraca transaksi berjalan untuk tahun ini menjadi stimulus positif.  

Jika tanpa insentif yang memadai yang salah satunya dalam bentuk stabilitas kurs, aliran masuk dana tadi sebagian besar akan berjangka pendek, bukan FDI. Dana itu berpotensi untuk mengalir kembali sebagai hot money. Sekali lagi, hal ini juga bakalan menyandera kebijakan moneter. Mempertahankan BI rate,  di satu sisi semakin memperkuat rupiah karena kenaikan demand terhadapnya dalam jangka pendek. 

Namun, jika hal itu berlansung dalam jangka cukup panjang  dengan rentang fluktuasi kurs yang masih besar, berpotensi menjadi masalah pula. Andaikan saja demand domestik tidak tertekan dengan level BI rate saat ini, maka ketidaksiapan infrastruktur dan suprastruktur perekonomian domestik untuk menyerap  banjir dana tadi mungkin pula memicu overheating. 

Belum lagi di tengah wacana percepatan tapering-off  The Fed, liarnya hot-money bisa memicu shock terhadap normalitas pasar uang dan modal di waktu mendatang. Buktinya, IHSG sempat mencapai posisi intraday tertinggi 5.251,296 poin pada 21 Mei 2013 hanya dengan kurs referensi (Jisdor) tercatat Rp 9.760/US$. Sementara itu, justru dengan kurs Rp11.370/US$ pada 10 Maret  2014 sesi penutupan Indeks harga saham gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia masih pada level 4.680 poin.  

Urgensi Stabilitas Kurs

Padahal sebagaimana kita ketahui, dalam era kesejagatan dan idiom privatisasi, hampir semua lembaga keuangan baik bank maupun non-bank pun mendapatkan sumber dana segarnya dari pasar uang dan modal, terutama yang bersumber dari inflow hot-money. Dibutuhkan koordinasi yang kuat  antar berbagai lini dan institusi untuk meredamnya. Apalagi sejak awal 2014,  peran pengawasan perbankan sudah beralih ke dalam lingkup peran OJK. 
Betapa beratnya beban BI mengharmoniskan semua variabel uncontrollable ini dalam upayanya menjaga stabilitas rupiah. Pertarungan pengelolaan kurs  adalah pertarungan jangka panjang. Ibarat atlit, BI harus memiliki stamina dan nafas yang kuat layaknya pelari maraton, bukan sprinter.

Sudah saatnya BI mulai mengkaji kembali kebijakan lalu lintas modal. Kontrol modal (imperfect capital mobility) menjadi salah satu instrumen penting dalam bauran opsi kebijakan tadi (Joseph Stiglitz, 2002). Pengendalian arus modal keluar akan memberikan negara waktu tambahan untuk merestrukturisasi sektor keuangan.  

Pembatasan mobilitas modal memiliki dua manfaat potensial yang penting . Pertama, mengurangi kerentanan suatu negara terhadap guncangan eksternal dan krisis keuangan. Kedua, memungkinkan negara yang telah mengalami krisis mata uang, menerapkan suku bunga yang lebih rendah, menerapkan kebijakan pro-growth dan keluar dari krisis lebih cepat.

Masalahnya juga bukan hanya sekedar implikasi natural hukum pasar. Idiom keramat dalam buku teks ekonomi bahwa equilibrium akan tercapai dalam pasar bebas telah melenceng jauh dari gagasan awalnya. Saat ini keserakahan (greeding) pelakunya telah menjadikan  pasar bebas terdistorsi cukup dalam.  Si pemilik modal memburu untung  atas nama kebablasan, bukan lagi kebebasan.  Menggenggam erat rezim devisa bebas pada saat ini, bagi negara kecil dan berkembang, lebih banyak musibah daripada manfaatnya.