Potensi Krisis Kembar di Depan Mata

Davy Hendri

Dosen IAIN Imam Bonjol Padang

Mahasiswa Program Doktoral Ilmu Ekonomi Universitas Indonesia

Trend pelemahan nilai tukar rupiah yang signifikan saat ini telah menyita perhatian besar dari publik. Betapa tidak, rupiah telah terdepresiasi hampir mencapai 20 % dalam tahun ini saja. Rupiah secara point-to point melemah dari  level Rp 9.638 per dolar AS pada awal Februari menjadi  Rp. 11.515 per dolar AS pada paruh September 2013. Biaya yang digelontorkan BI untuk meredam trend pelemahan rupiah dalam rentang waktu yang sama juga sangat besar.  Hampir mencapai 20 miliar dolar AS cadangan devisa telah terkuras.  Bila posisi di BI pada awal Februari sebesar  112,78 miliar dolar AS maka pada awal September melorot menjadi 93 miliar dolar AS.

Selain dampak lansung di atas,  implikasi pelemahan mata uang kepada perekonomian ibarat 2 sisi mata uang. Pertama, berkah tersembunyi (disguissed blessing). Depresiasi mata uang seharusnya berdampak positif pada peningkatan daya saing produk suatu negara terhadap produk asing karena harganya relatif lebih murah. 
Negara-negara berorientasi ekspor  tidak akan menyia-nyiakan peluang depresiasi mata uang sebagai jalan cepat perbaikan ekonomi.  Kedua, potensi krisis.  Jika depresiasi ternyata membuat lebih sulit membayar defisit yang terutang kepada kreditur di luar negeri, saat itulah dia bisa menjelma dalam bentuk krisis. 

Krisis Kembar

Agaknya dalam kasus Indonesia,  implikasinya berupa potensi krisis.  Memang, sampai saat ini angka NPI (Neraca Pembayaran Indonesia) menurut data BI masih tercatat surplus. Namun pada komponen neraca transaksi berjalan  (current account) sejak  beberapa tahun terakhir, kita telah mencatat defisit. Melemahnya permintaan dari negara-negara mitra dagang dan merosotnya harga komoditas ekspor di pasaran global berdampak pada menurunnya  kinerja ekspor. Di sisi lain, impor masih tumbuh  tinggi, terutama dalam bentuk barang modal dan bahan baku, sejalan dengan meningkatnya kegiatan investasi. Tingginya impor juga tercatat pada komoditas migas akibat melonjaknya konsumsi BBM. 

Hal ini seharusnya sejak sedari awal memberikan sinyal bahwa  kita kekurangan dolar AS.  Dolar AS yang kita bayarkan untuk import  sangat jauh melebihi perolehan dari pintu ekspor.  Hukum pasar kemudian bekerja, dolar AS sebagai barang yang jarang akan semakin mahal harganya.  Sejalan dengan itu, imported inflation yang dominan membentuk inflasi domestik akibat semakin mahalnya harga import  bahan baku dan barang modal, telah menggerek angka inflasi secara signifikan. Seiring absennya kaedah Marshall Lerner,  tidak sigapnya respon atas peningkatan besaran elastitas kurs terhadap ekspor, rupiah akan terus melemah. Pada level tertentu, Indonesia berpotensi jatuh ke dalam krisis neraca pembayaran (current account crises). 

Depresiasi rupiah juga pada gilirannya akan membuat jumlah utang luar negeri Indonesia, baik hutang pemerintah maupun swasta, kian membengkak akibat selisih kurs. Bauran variabel di atas,  dipersepsi negatif oleh pelaku pasar. Pelaku pasar mulai meragukan  kompetensi tim ekonomi pemerintah dalam membenahi perekonomian secepatnya agar tidak terjerambab ke dalam jebakan krisis tadi.  Kejatuhan indeks IHSG dalam beberapa hari terakhir merupakan wujud nyata reaksi pelaku pasar modal dan keuangan (capital account).  Jika tanpa pembenahan yang serius, maka konsekuensi terhentinya aliran masuk modal asing (sudden stop) atau bahkan berbalik (capital reversal) mencari tempat berlabuh yang “lebih nyaman” , dapat saja terjadi. Pasar modal kita yang didominasi portofolio asing telah mengirimkan sinyal adanya potensi aliran modal ke luar (capital outflow). 

Capital Control

Di tengah minus current account tadi, kondisi ini akan menjadikan dolar AS semakin mahal. Rupiah akan semakin terpangkas nilainya. Apalagi di tambah bayang-bayang sentimen negatif dari luar negeri, seperti membaiknya perekonomian Tiongkok, sebagian Eropa dan rencana pengurangan stimulus The Fed (Bank Sentral Amerika). Ketidakpastian perekonomian global menjelang 2014 akan menjadi pemicu volatilitas nilai rupiah. Bagi para spekulan di pasar valas, kondisi ini merupakan ladang permainan yang menguntungkan.  Tanpa proteksi yang cukup, di tengah keterbukaan, pasar modal dan pasar valas kita bakal menjadi bulan-bulanan para spekulan. Dalam konteks ini, pada gilirannya Indonesia berpotensi terjebak krisis mata uang (currency crises). 

Oleh karena itu, penyelamatan nilai rupiah ke level aman dan nyaman merupakan prioritas semua pemangku kepentingan.  Kepercayaan pasar kepada rupiah merupakan harga mati. Bauran semua opsi kebijakan moneter (BI) dan fiskal (pemerintah) dengan daya ungkit besar menjadi taruhan besar. Opsi kontraksi moneter dengan menaikkan BI rate ternyata belum cukup meyakinkan. Demikian juga dengan paket kebijakan ekonomi yang diumumkan pemerintah. Berbagai alasan bisa dikemukakan. Namun yang jelas, pelaku pasar butuh resep jitu berdampak cepat dan efektif. 
Berkaca kepada krisis serupa di  Meksiko tahun 1994, Asia Timur  tahun 1997, Rusia tahun 1998 , Brasil tahun 1999 , Turki pada tahun 2001 dan Argentina pada tahun 2002, kontrol modal (capital control) menjadi salah satu instrumen penting dalam bauran opsi kebijakan tadi (Joseph Stiglitz, 2002 ). Ekonom pendukung kontrol modal berpendapat bahwa membatasi mobilitas modal  memiliki dua manfaat potensial yang penting . Pertama, mengurangi kerentanan suatu negara terhadap guncangan eksternal dan krisis keuangan. Kedua, memungkinkan negara yang telah mengalami krisis mata uang dengan suku bunga yang lebih rendah, menerapkan kebijakan pro-growth dan keluar dari krisis lebih cepat. 

Pengendalian arus modal keluar akan memberikan negara yang mengalami krisis, waktu tambahan untuk merestrukturisasi sektor keuangan mereka. Kita berharap kebijakan Term Deposit Valas yang juga akan dibarengi dengan kenaikan rate giro wajib minimum (GWM) sekunder yang akan diberlakukan BI (pada Desember 2013) bisa diartikan pelaku pasar sebagai keteguhan komitmen guna membenahi dan menyelamatkan perekonomian bangsa ini secepatnya dari bibir jurang krisis.